每周市场观察 20210521：神话和脚踝割伤

本周A股市场基本处于势头反转状态。 钢铁、煤炭跟随期货价格继续下跌，而前几个月跌幅较大的食品饮料新能源则出现反弹。

区块链技术本身非常有前途。 虚拟数字货币作为信用的底层证明工具，只是其最自然的衍生品：当代货币和支付本身就是以信用为基础的。 今天的虚拟数字货币泡沫是金融危机后全球央行联合QE信贷注入的恶果。 看看各国央行的资产负债表，动机一目了然。 中南美洲最宝贵的财富不是金银矿本周比特币期权到期是涨是跌，而是土地资源和热带雨林。 西班牙人没有看清这一点，陷入了挖金造船运金花金养兵保金矿——多挖金的恶性循环，最终从全球帝国沦为今天的“欧洲猪” ”。 从这个意义上说，为什么比特币矿工不是这样的呢？ 说到货币的非国家化和去中心化，谁能比得上18世纪的马萨诸塞殖民地呢？ 当时那个小地方有几十万人，市场上流通的票据有9000多种。

区块链技术前景广阔。 这就是很多大型机构和组织纷纷进入这个领域的原因，也是以太坊后来居上的原因。 然而，对于一个目前仍由价格决定价值的代码符号来说，ICO只是其寻求虚实对接的自然路径选择：要支撑币值，就必须有用，必须进入大资本生产的循环，只要能够换取收益权，而这种或有现金流就可以为其NV和FV提供定价依据。 至于贴现率，还是要看央行的脸色。

由于比特币特殊的POW（Proof of work，工作量证明）机制，矿工从投入的那一天起就进入了无休止的军备竞赛，其行业特征也越来越类似于挖矿行业：币值上涨——购买更先进的矿机机器——建更大的矿——挖更多的币——买更先进的矿机——建更多的矿……在真空均衡条件下，一个比特币的内在价值应该是生产一个币的边际成本：电力，稀释后的成本采矿机和劳动力。 然而，摩尔定律不等任何人。 达到收益平衡后，矿场需要争分夺秒，在更换矿机之前赚取更多的比特币。 他们不得不搬到鄂尔多斯、乌海、大渡河、金沙江，为降低边际成本，不断追求规模经济，甚至偷电，面临各种制约。 当比特币价格涨到足够高的时候，更可怕的事情就会发生：2017年6月，市场消息称国家超级计算机进入比特币挖矿行列，比特币价格在一个月内下跌了30%。 如果走投无路，比特币池将面临一颗算力定时炸弹：矿工挖出过多的币压倒市场，没有买家接盘。 就像中国的煤炭、钢铁、电解铝行业，不炸掉矿山、炸掉高炉，不进行供给侧改革，大家只能活下去。

那么，大家一定要寻找数字虚拟货币的交换价值：既然买不到披萨，那只能作为勒索病毒的支付工具，跨境转移财产，洗钱。 但这些需求只能占交易量的1%，剩下的还是靠炒作，直到有一天你可以用比特币在支付宝上点外卖，你可以在微信上用比特币发红包。 但这还不够。 和所有的信用货币一样，无论是比特币还是以太坊，都必须找到自己的标准。

幸运的是，比特币的加密特性赋予了它另一种用途：对冲。 如果我们回顾比特币的价格走势，由于中国对比特币算力的持续占用（目前超过70%）本周比特币期权到期是涨是跌，与中国国债收益率走势呈高度正相关，甚至可以视为中国货币在性价比方面。 具有实际融资利率的高杠杆期权产品。

我们可以认为，比特币或其他数字虚拟货币的主要用途是对法定信用货币的“看跌期权”，就像被币圈奉为圣经的《货币去国家化》一样。 因此，它可以因为害怕“控制”下的长期通货膨胀和各种假币值和币值注入而存在。 其价格表现具有矿产资源产品、票据及商品购买期权、货币利率期权、汇率衍生品等多重属性。

这一波比特币和各种乱七八糟的币的暴涨暴跌，正好和疫情过后的币见顶有关。 上面那段我写于 2017 年 9 月的文章（原标题为“人们需要比特币吗？”），似乎还有待解释。

至于年后大宗商品的暴涨，与2009-2011年QE时代的表现如出一辙：

动力煤与其他大宗商品有一个明显的区别，就是库存周期很短，运输损耗很高。 原油也可以漂浮在VLCC海面上，螺纹钢可以扔掉，铜可以在保税仓库融资。 动力煤堆放时会脱落，堆放久了会自燃风化。 储存周期不能超过2个月，所以电煤贸易商是一个非常艰难的行业。

这个行业普遍是“托盘”，即“供应链金融”，每年的成本在15%以上，只要价格判断失误，就是亏损的结果。 因此，动煤的供给弹性变得非常奇特。 只要矿山不开采，就相当于维持库存。 中游的洗煤厂要时刻判断价格走势，电厂不能一时做空，必须保持安全库存。

因此，搬煤的“啤酒博弈”程度远高于其他黑色品种。 此外，“安全生产”带来的技术改造和整合使行业资本支出倒退十年，“大气环保”带来的取暖煤退出和取暖煤减量也随之消失社会中间库存散乱，缓冲价格震荡的主要调整手段成了进口煤。

然而……4 月份煤炭进口下降了近 30%。 此前，全国大量核准产能较低的老矿山采矿许可证到期，不再发放续期。

这也是为什么渤海和榆林周边的价格动不动就被拉出网线的原因。